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近日，高盛抛出了一个相当犀利的观点——年底前存在“全面风险资产上涨”的机会。
这是高盛两名高级分析人士在一档播客节目中给出的判断。不过，这个判断还有两个前提——顺利度过中期选举和油价下行。
除此之外，两名分析人士还就本轮加息、债市、风险资产和年底前的投资策略发表了看法。
左：高盛研究部高级顾问多米尼克·威尔逊
右：高盛全球风险主管乔什·希夫林
01
加息路径：
市场走得比现实更远
本周四（9月17日）凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，时隔三年多来再次开启加息周期。
美联储披露的点阵图显示，年内还将加息一到两次。其中有12名官员认为还要加息1次，4名官员认为还要加息两次。
而市场目前已定价本轮加息周期将累计达到四次。芝商所“美联储观察”工具显示，2027年底，联邦基金利率目标区间落在4.50%-4.75%的概率为31%，是所有情况中可能性最高的。也就是说，市场定价之后还有三次加息。
对此，高盛的两位分析师希夫林和威尔逊的判断则更加温和。希夫林认为总计是两到三次，并直言“如果今天让我给出一个具体数字，我会说两次”。威尔逊更加审慎，认为10月再加息一次，随后进入较长时间的暂停。
总之，两者均认为市场目前定价的约四次累计加息“明显偏多”，而实际落地的次数大概率会少于定价。至于决定走向的关键变量，希夫林给出了明确的答案：油价。
02
债券市场：
利空已被充分消化
前段时间，全球债券收益率上行，特别是美债10年期收益率一度突破5%，市场对此有大量的担忧和讨论。
对此，希夫林提到尽管很多的讨论聚焦在财政赤字问题，但他认为驱动收益率上涨总体上还是来自短端——市场定价了美联储加息预期。当然，市场上悲观情绪很浓，各种叙事纷至沓来，无论是经济强劲、财政赤字，还是对通胀的忧虑。
真正值得关注的，是他对债券市场当前的判断。
他认为“债券市场在这个点位，已经消化了相当多的利空”，10年期国债收益率已达5%，30 年期实际收益率超过3%。就所提供的票息水平而言，实际收益率已相当可观。
一旦更偏多头的因素出现，买家就会回归，因为从更长期的视角看，当前的估值比过去相当长一段时间都更具吸引力。
另一视角，威尔逊拆解了推高收益率的因素：结构性的力量是人工智能与企业融资需求的上升，叠加财政赤字的持续存在，即所谓的“资本竞争”叙事；周期性的力量则是经济增长相当有韧性，而通胀回归进程缓慢；情绪面的力量是能源价格冲击、市场担心油价把通胀再顶起来，还有对“政策出手压低收益率”的顾虑，这些都渗进了定价里。
总的来看，两者都认为，当前的高收益率已经消化了“坏消息”，至于什么时候局面可以扭转，希夫林再次抛出了他的油价下跌观点。
而威尔逊则认为，仅凭通胀风险的消退就期待收益率大幅下行，较难实现。要真正实现有意义的下行，可能需要人工智能投资热潮开始降温或者经济增长下行。
03
风险资产：
困难阶段可能过去了
当话题来到风险资产，威尔逊提到，过去一段时间，市场其实一直在同一组风险里打转：AI、利率、还有地缘冲突带来的油价风险。坏消息是，这三件事里至少有两件高度不确定，有时还一起爆发。
但好消息是他观察到一件关键变化——定价的位置，已经和之前不一样了：
围绕AI的担忧，被消化得更充分了；市场里的关键板块，挤掉了一部分泡沫；企业盈利依然稳健；四次加息、更高的实际收益率、100美元以上的油价，都已经渗进价格里了。
用他的话说：“从这里出现缓解行情的路径，现在更容易看到了。”
希夫林的回答相对简单一些，他认为虽然市场上有以上种种担忧，但股市总体上维持了一个区间震荡格局，韧性十足。原因也很简单，当前正处于一个大规模资本支出周期之中，实体经济实际增长非常强劲。
04
年底前
他们各自押注什么？
最后，两人也给出了到年底最有信心的方向。
希夫林给出了三条线索：其一是美元，走势虽然震荡，但美联储加息、发布会偏鹰，叠加美国经济的韧性与人工智能叙事，可能为美元创造不错条件。
其二，如果能够渡过中期选举、油价出现下行缓解，年底或许会打开一个全面风险资产上涨的交易机会，但这一切都需要油价下行来催化。
其三，从中长期视角看，实际收益率超过3%的30年期国债处于相当具有吸引力的水平，值得持续关注。
威尔逊的方向只有一个，但立场鲜明。
他认为当前市场定价美联储本轮加息累计已接近四次，欧洲央行在新一轮周期中已超过四次，日本接近四次，加拿大已超过四次，这些定价正在逼近一个方向上的极值。
到年底，市场对持续紧缩必要性的担忧将明显减少，无论路径是油价回落还是通胀缓解。换句话说，他想押注的是：到年底，市场会发现自己其实不需要加那么多次息。
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发表于 2026-9-20 19:59:33
