人形机器人：从CES看，简单量产叙事将边际变弱，AGI叙事将边际变强（附股）

泡股

CES展人形机器人瞩目，中国人形机器人占主导地位。在近期的CES展中，机器人获得重点关注，特别是中国的人形机器人制造商占据主导地位，在38个人形机器人展位中，中国企业占据了21个，比例超过一半。根据Omdia最新发布的《通用具身机器人市场雷达》，2025年全球人形机器人快速发展，总出货量增长4倍以上，其中中国厂商（智元、宇树、优必选、乐聚、众擎、傅利叶）合计市场份额超80%。从CES展会和2025年市场份额看，我们认为目前中国人形机器人的制造能力在全球处于绝对领先地位。

简单量产叙事将边际变弱，AGI叙事将边际变强。市场看到人形机器人产量正在快速增长，所以认为投资机会来自量产加速。但我们看到我国人形机器人的制造能力已绝对领先，如果量产仅围绕功能简单的机器人，我们认为其对投资的影响会边际变弱。我们认为具有AGI属性的叙事对投资的影响会边际变强。一方面，AGI有望在2026年加速，从CES展看，英伟达CEO黄仁勋多次强调“物理AI”，预言“物理AI的ChatGPT时刻即将到来”，并表示“具备人类级别技能的机器人将在今年出现”。另一方面，根据Omdia最新发布的《通用具身机器人市场雷达》，2025年FigureAI的人形机器人在全球市占率不到2%，市占率低于2024年，但估值一路走高，25年9月估值达390亿美元，远超排名靠前的中国公司，我们认为市值反差说明大脑的估值更高，我们预计AGI叙事对投资的边际影响将变强。

看好具备构建大脑能力的领跑公司及产业链。相比于快速上量，我们认为国家也在引导大脑能力的建设。近期国家发改委提到要着力防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险；支持企业、高校、科研机构等围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配、仿真与真机数据融合等技术进行攻关，解决产业卡点堵点问题。我们认为两类领跑型公司具有投资机会，第一类是特斯拉核心产业链，特斯拉官宣在自研世界模型中训练Optimus，第二类是具有垂直场景的本体公司，场景应用有利于数据和模型的积累。

投资建议与投资标的

人形机器人在近期CES展中大放异彩，我国产业链快速发展，具有极强的竞争力。向前看，我们认为简单机器人的量产对投资的影响会边际变弱，但AGI的叙事有望边际变强，看好具备构建大脑能力的领跑公司及产业链，包括特斯拉核心产业链和具有垂直场景的本体公司。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。杭叉集团(603298，买入)、安徽合力(600761，买入)、杰克科技(603337，未评级)、永创智能(603901，买入)、优必选(09880，未评级)。