一文看懂吴清主席的中基协致辞，从"重规模"到"重回报"，明确基金业改革方向，投资者共享发展红利渠道拓宽

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吴清主席中基协第四届会员代表大会致辞核：

这是吴清主席在2026年6月（结合"十五五"开局之年表述）中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上的政策纲领性讲话。致辞以"十五五"规划和新"国九条"为顶层框架，系统总结了基金行业近30年发展成就，深刻剖析了"大而不强、大而不优"的结构性矛盾，并明确提出"加快建设一流投资机构"的四维路径。整体基调是强监管、促转型、重回报、育新机，标志着基金行业从量的扩张正式迈入质的提升阶段。

一、行业已进入"从大到强"的转折窗口

要点1：行业体量跃居全球第二，但"大而不强"矛盾突出

行业资产管理规模超过85万亿元，稳居全球第二；公募基金规模突破39万亿元，私募证券基金规模超7.8万亿元。

影响分析：

• 对行业生态：规模全球第二意味着中国基金行业已具备与国际资管巨头同台竞技的体量基础，但吴清紧接着指出"大而不强、大而不优"，说明规模竞赛的时代已经结束。未来监管层将不再以规模论英雄，而是以回报质量、合规水平、服务实体经济深度作为评价标准。这对依赖"冲规模、铺渠道"的粗放型机构是明确的政策利空。

• 对资本市场：85万亿的体量意味着基金行业已成为A股市场最大的机构资金池（持有A股流通市值占比13.7%），其投资行为对市场定价效率具有系统性影响。未来这85万亿的资金投向（是否流向科创、是否长期持有）将直接决定资本市场的资源配置效率。

要点2：发展理念从"重规模"到"重回报"的重大转变

公募基金不断校正发展理念，降低综合费率、规范业绩比较基准、优化绩效考核；私募基金累计出清2万余家，同时发展出十余家千亿级、400余家百亿级管理人。

影响分析：

• 对公募行业：这是2023年以来费率改革、浮动管理费、业绩基准约束等系列政策的延续和升级。影响将层层传导：产品端，新基金发行将更审慎，"高位发行、赌押赛道"的模式难以为继；考核端，基金经理绩效考核周期将拉长，短期排名压力下降；收入端，行业综合费率下行趋势不可逆，中小基金公司若不能通过投顾、资管等多元收入弥补，将面临生存压力。

• 对私募行业："累计出清2万余家"是极具震撼力的数据，意味着私募行业经历了残酷的供给侧改革。影响呈现两极分化：头部机构（百亿以上）获得监管背书和品牌溢价，募资优势将进一步扩大；而中小私募面临"登记备案关口"收紧和持续监管升级的双重挤压，生存门槛大幅提高。同时，"十余家千亿级"的表述也暗示监管对头部私募的期待——要做大做强的同时承担更多市场稳定责任。

要点3：服务科技创新成为核心功能，但权益占比仍偏低

私募股权创投基金五年注入5.25万亿元创新资本（相当于同期境内企业股票融资规模的90%），公募投资先进制造和科创超6万亿元；但权益类公募基金规模占比不到30%，远低于成熟市场60%的平均水平。

影响分析：

• 对PE/VC行业：5.25万亿相当于同期股票融资90%，说明私募股权创投已成为企业直接融资的主渠道，其战略地位被提升到与公开市场并列的高度。这预示着PE/VC将继续获得政策倾斜，特别是在"投早、投小、投硬科技"领域。

• 对权益市场：权益类公募占比不到30% vs 成熟市场60%，这个差距被吴清明确指出，意味着权益类公募基金有巨大的政策驱动增长空间。结合后面"注重权益投资，这是行业服务投资者的优势所在"的表述，可以预期未来将有更多政策引导中长期资金（养老金、保险资金）通过公募入市，权益类产品创新（如含权低波产品）将获得监管支持。这对A股市场的长期资金供给是实质性利好，有助于改善市场散户化、短期化的投资者结构。

要点4：全球资产配置深度再平衡，科技革命催生新需求

国际金融市场高位波动，全球资产配置正经历深度再平衡；以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业变革加快突破。

影响分析：

• 对跨境投资："全球资产配置深度再平衡"意味着在百年变局下，国际资本正在重新评估中国资产的配置价值。基金行业作为"引进来"和"走出去"的桥梁，其国际竞争力短板（吴清后面提到）需要尽快补齐。这对外资背景资管机构和QDII/QFII业务既是机遇也是挑战。

• 对投研体系：AI技术革命被特别点名，意味着基金行业传统的投研、风控、客服模式面临颠覆。吴清后面提出"稳妥有序探索运用人工智能"，说明监管层认可AI赋能的方向，但强调"降频降速"和"公平规范"，防止技术滥用。这将对量化私募、智能投顾领域产生深远影响——技术投入将成为核心竞争力，但监管红线也会同步收紧。

要点5：公募"产品同质化、竞争内卷化"与私募"多而不精、良莠不齐"

公募专业优势不够突出，产品同质化、竞争内卷化；私募机构多而不精，质量参差不齐，行业生态不健全，募资结构失衡，募投管退仍有堵点卡点。

影响分析：

• 对公募产品端："产品同质化"直指当前公募基金行业ETF扎堆、主题基金重复发行、赛道赌押的乱象。影响是产品审批将更注重差异化，指数产品可能从"宽基+行业"向"策略+配置"转型，主动管理产品将更强调真正的阿尔法能力而非贝塔暴露。中小基金公司如果无法在某一资产类别或策略上建立专业壁垒，将被边缘化。

• 对私募生态："多而不精"的定调意味着私募行业的牌照红利彻底消失。未来三年行动方案下，登记备案将更严，持续监管将更细。"募资结构失衡"暗示当前私募过度依赖银行理财、高净值个人等短期资金，而保险、养老金等长期资金占比不足，这与后面"促进养老金、保险资金加大股权投资力度"形成政策呼应，意味着长期资金入市的制度障碍将被打通。

• 对退出环节："募投管退堵点卡点"被特别提及，说明退出难问题已引起最高监管层面关注。影响是S基金（Secondary Fund）、并购退出、实物分配股票等多元化退出机制有望获得突破性政策支持，这对改善创投行业"退出难、DPI低"的困境至关重要。

要点6：坚持规范为先——"1+N+X"制度体系与三年行动方案

研究制定贯彻落实私募基金指导意见的三年行动方案，建立"1+N+X"制度体系；私募要在理念、模式、行动上来一个大转变；公募要自警自省，健全公司治理。

影响分析：

• 监管强度："三年行动方案"和"1+N+X"制度体系意味着私募监管将进入史上最严、最系统的周期。这不仅是规则细化，更是监管理念从"备案制下的形式监管"向"穿透式、全流程实质监管"的转变。

• 合规成本：对私募机构而言，需要"全面优化完善自身的管理体制、规章制度和工作流程"，合规成本将大幅上升。特别是"坚决杜绝违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送"等表述，结合近期私募风险事件，意味着资金托管、关联交易、信息披露将是未来三年监管检查的重点。

• 公司治理：对公募而言，"公司治理、股权管理"被点名，意味着股东与管理层之间的权责边界、股权激励机制、子公司管控等将成为监管关注重点。部分股权结构复杂、子公司乱象较多的头部公募可能面临整改压力。

要点7：坚持客户为本——从"卖方销售"到"买方投顾"的范式转移

加快实现从"重规模"向"重回报"的转型；遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾；加强供需适配，推出含权低波等稳健类产品；加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型。

影响分析：

• 商业模式变革："买方投顾转型"是致辞中极具分量的表述。当前公募基金行业主要依赖"管理费+尾随佣金"的卖方销售模式，与投资者利益存在隐性冲突。转向买方投顾意味着收费模式将从"按规模收管理费"向"按业绩/服务收顾问费"转变。这对银行、券商、第三方销售平台的收入结构将产生颠覆性影响，投顾能力强的机构将获得竞争优势。

• 产品创新方向："含权低波等稳健类产品"的提法，精准切中了当前市场低风险偏好与资产荒的矛盾。在利率下行环境下，传统固收产品收益承压，而纯权益产品波动过大，"含权低波"（如红利策略、低波蓝筹、固收+权益增强）将成为产品创新的重点赛道，也是对接养老金、保险资金等中长期资金的适配工具。

• 投资行为约束："遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行"是对基金经理投资行为的直接约束。这意味着未来公募产品的风格漂移将被严格监管，主题基金必须坚守契约基准；新发基金将更注重发行时机，市场高位时窗口指导可能加强。这对基金公司产品部门的择时能力和合规部门的监控能力提出更高要求。

要点8：坚持功能为要——耐心资本与新质生产力的深度绑定

坚持长期主义、专业主义；投早、投小、投长期、投硬科技；积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准；促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度；多渠道完善基金退出安排。

影响分析：

• 创投生态重塑："投早、投小、投长期、投硬科技"是PE/VC行业的新投资范式。这意味着Pre-IPO套利的传统模式将被彻底摒弃，投资周期将显著拉长（向5-7年甚至更久延伸），对GP的投后赋能能力、产业认知深度要求大幅提升。同时，早期科技投资的高风险属性，需要LP端的风险容忍度匹配。

• 国资基金破局："支持国资基金健全容错机制、优化考核标准"是重大政策突破。长期以来，国资LP因审计问责压力不敢投、不愿投早期项目，导致创投行业"募资难"结构性失衡。容错机制的完善（如允许一定比例的失败率、延长考核周期）将释放大量国资资金进入早期科创领域，这对半导体、生物医药、人工智能等长周期硬科技领域是实质性利好。

• 长期资金入市：养老金、保险资金、AIC（金融资产投资公司）被点名加大股权投资，意味着长期资金入市的制度通道正在拓宽。特别是AIC（如五大行旗下）参与股权投资，有望在债转股、科创企业直投方面发挥更大作用，缓解创投行业募资端压力。

• 退出渠道拓宽："多渠道完善基金退出安排"与前面"堵点卡点"形成呼应。预计政策将在以下方面突破：扩大S基金试点、优化并购贷款和支付工具、完善实物分配股票机制、探索私募股权二级市场流动性支持。这将系统性改善创投行业的资金循环效率。

要点9：坚持创新为基——科技赋能与错位发展

稳妥有序探索运用人工智能、大数据等新技术；头部机构全面提升综合竞争实力，中小机构不要拼规模要拼特色；坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新。

影响分析：

• 数字化转型：AI赋能投资投研、客户服务、内控管理被明确鼓励。这意味着基金行业的科技投入将从"可选"变为"必选"。大型机构将建立自研大模型或接入第三方AI平台，用于研报解读、舆情监控、组合优化；中小机构则可能通过采购SaaS服务实现轻量化转型。但"稳妥有序"的定调也意味着监管对AI应用的合规性（如数据隐私、算法公平性）将保持高度关注。

• 行业格局分化："头部拼综合，中小拼特色"是监管层对行业竞争格局的主动引导。这意味着未来政策资源（如创新业务试点、跨境业务资格）将向头部机构倾斜，而中小机构必须在某一细分领域（如特定行业主题、量化策略、区域股权、ESG投资）建立不可替代的专业能力，否则将面临被并购或出清的命运。行业集中度将进一步提升。

• 伪创新整治："概念炒作、复杂嵌套、通道空转"被点名，意味着结构化发行、监管套利、伪FOF/伪投顾等灰色业务将面临严厉打击。这对部分依赖通道业务生存的中小机构是生存考验，但对行业整体风险出清是利好。

要点10：程序化交易监管——公平与规范的再平衡

更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为。

影响分析：

• 量化私募承压：虽然致辞未直接限制量化策略，但"防范滥用技术优势""打击操纵市场"的表述，结合此前"降频降速"的监管方向，意味着高频交易、幌骗、幌单等策略空间将进一步被压缩。量化机构需要向中低频、基本面量化、长期配置型策略转型，纯粹依赖交易速度和技术套利的模式难以为继。

• 市场公平性："更突出公平"的表述回应了市场对量化交易"割韭菜"的质疑。未来监管可能通过差异化交易成本（如提高高频交易费用）、强化交易报告、限制异常交易等方式，平衡量化机构与主观多头、个人投资者之间的博弈关系。这对改善市场生态、提振投资者信心有积极作用。

要点11：协会的"服务、自律、桥梁、创新"职能升级

严把登记备案关口，完善制度供给，加强自律检查；被民政部授予"全国先进社会组织"称号。

影响分析：

• 自律管理权能提升："严把登记备案关口"意味着协会在私募基金管理人登记、基金备案环节的实质审核权将加强，形式合规将让位于实质合规（如股东背景、团队稳定性、内控制度有效性）。这将提高行业准入门槛，减少"壳资源"和"备而不用"的乱象。

• 行政监管的协同："强化对行政监管的支持配合"暗示协会与证监会之间将建立更紧密的信息共享和联合执法机制。协会的自律检查可能成为行政监管的前置程序，自律处分与行政处罚的衔接将更顺畅。

行业格局的十大预判

基于上述分析，未来三至五年基金行业将呈现以下趋势：

1. 公募行业：费率持续下行，买方投顾加速渗透，权益类产品占比在政策引导下逐步向40%-50%迈进，ETF从规模竞争转向精细化运营。

2. 私募行业：三年行动方案下，管理人数量可能从当前约2万家进一步压缩至1万家以内，行业集中度（CR10、CR100）显著提升。

3. PE/VC：国资基金容错机制落地后，将带动万亿级长期资金进入早期硬科技，创投行业进入"耐心资本"时代。

4. 退出市场：S基金和并购退出迎来政策红利期，IPO单一退出依赖症有望缓解。

5. 量化交易：监管框架趋于成熟，高频策略受限，量化行业向"中低频+基本面+资产配置"转型。

6. 科技赋能：AI在投研、合规、客服场景的应用从试点走向普及，数字化能力成为机构核心竞争力。

7. 公司治理：公募和头部私募的股权治理、内控机制将面临更严格的监管审视，部分机构可能触发股权变更或高管调整。

8. 产品创设：含权低波、养老目标、绝对收益类产品成为创新重点，对接中长期资金需求。

9. 国际竞争：在"全球资产配置再平衡"背景下，具备跨境能力的头部机构将获得政策扶持，打造中国版"黑石""贝莱德"进入实质性阶段。

10. 投资者保护：从"重规模"到"重回报"的转型将切实改善投资者体验，基金行业有望从"信任赤字"走向"信任重建"。

整体而言，吴清主席的致辞是一份强监管下的高质量发展宣言，核心逻辑是通过"严进严管"出清风险、通过"回归本源"重建信任、通过"功能导向"服务国家战略。对行业机构而言，适应这一范式转变的速度，将决定其在未来五年行业洗牌中的生死存亡。