价格抢跑全面创新高，有色26年买的是EPS的超预期，决胜的是仓位！

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有色26年买的是什么？

--价格抢跑全面创新高，26H1买的是EPS的超预期，决胜的是仓位！

#金银铜铝锂锡锑，只有轮动全是机会！ #26年要习惯5000美金的金 #26年要习惯100美金的银 #26年要习惯10w开始的铜 #26年要习惯2w5的铝 #26年要习惯15w的锂 #26年要习惯40w的锡 #26年要习惯25w的锑

【基本面周度更新】

▪️1.铜：

上周我们提到宏观偏利多，这提供了良好的做多窗口期，叠加#贵金属板块情绪外溢+铜市场远期叙事支撑，助力沪铜持仓量冲击年内最高值，国内铜价突破10万元/吨关口。

微观层面高价反噬下游接货意愿，贴水走阔，社会库存累积，但下游原材料库存水位下降。#资金+情绪市推动上涨的行情中微观现实定价权重较弱，反而在回调行情中，往往由需求端的接货心理价位起到底部支撑的作用。短期内盘面情绪亢奋，预计仍有继续创新高可能性。

往26年看，宏观降息后复苏预期抬头+上半年铜矿供给负增+非美地区低库存三轮驱动。铜价中枢进一步上行的趋势确定，我们仍然建议#优先配置资源标的，布局紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信和西部矿业等，以及铜矿自给率显著提升的中国有色矿业、江西铜业、铜陵有色等冶炼标的。

▪️2.铝：

氧化铝：周五受政策预期推动，氧化铝期货盘中触及涨停。其中政策提到氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，鼓励大型骨干企业实施兼并重组等措施。考虑到尚未出台实施方案，短期不会对产业供需格局造成影响，同时基本面不支持现货价格上涨。

股票维度，本周跟随铝价震荡上行，周五主要受氧化铝异动影响，一体化标的大涨。往后看氧化铝期货短期波动不影响看跌格局，仍然建议优先考虑氧化铝自给率低的标的。我们此前多次提示板块出现波动，机会大于风险，明年（尤其是上半年）铝板块或是盈利+估值戴维斯双击的一年（系统性机会），务必重视，之后仍是把握逢低布局机会！#标的上建议关注： 云铝股份、中孚实业、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业、宏创控股、中国宏桥、中国铝业（A+H）等。

▪️3.金银：

全球白银实物短缺导致逼仓的叙事持续发酵，现象上comex注册仓单转合格库存的举动对应进一步惜售行为（可交割变为不可交割），而期货端为应对可交割库存下降后的敞口安全，进行大量空平从而推动了银价上移。

-极乐观，金银比可以看到多少？

2011年白银大行情中，最乐观的投资者是按白银：黄金的地质储量比16：1去估的（目前12：1），当年金银比最低落到31（目前57）。

-2011年白银出现大拐点时有哪些催化？

上一轮大拐点出现于2011年5月，彼时的催化有三：①保证金比例在一个月内五次上调，初始保证金涨幅84%（本轮11月29日至现在上调2次，29号将上调第三次，保证金涨幅78%）；②2011年5月1号本拉登被击毙，利空黄金避险逻辑，美元指数大涨一个月，金价回调2个月；③50美元历史大顶突破失败的技术性卖出。

我们认为，短期一是关注代表白银现货紧张程度的租赁利率、掉期利率等指标（目前仍显示现货紧张），二是关注潜在风险如1月8号开启的商品指数调权对白银的影响。

而对黄金而言，目前波动率仍在低位，稳健演绎周期性与结构性买盘共振的叙事逻辑，持续看好金价上行。

权益端，1000金价下26年板块平均估值12.4X，显著低估。随着金价持续突破，价格确定性的回归有望推动股票估值修复。建议关注：中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，紫金黄金国际，赤峰黄金，中金黄金，万国黄金集团等。

▪️4.锂：

本周磷酸铁锂的停产检修也是一大催化，并且继湖南裕能、万润新能、德方纳米之后，安达科技在周五盘后发布公告开展为期一个月的停产检修。磷酸铁锂检修背后反映的是面对碳酸锂等上游原材料涨价、下游电芯企业拒接涨价传导的双重挤压，产业对顺价做出的回应。更为重要的是，回到反内卷大背景（12.26发改委重点提及新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，要综合整治“内卷式”竞争），锂电产业链整体利润分配有望更合理，也是中长期变好的开始。

权益端则跟随锂价修复，后半周表现明显。库存侧，本周smm库存-652吨，虽去库斜率放缓（上周-1044吨），其中上游冶炼厂仍处于去库态势，整体库存降至10.98w；期货注册仓单恢复至1.79万手（环比+0.24w手）。如前所述短期基本面维持强势方向，加之天齐改用期货等其他方报价和传言的以旧换新政策超预期都有望带来短期情绪上加持。

▪️5.锡：

本周锡振幅加剧，周内最高触及35万/吨，创近几年新高。本周，在现货低成交、行业协会发文呼吁锡价理性的背景下，锡价依然创出新高，#说明宏观资金依然在主导定价。

产业端师出10月采购时做后点价（相当于裸空）被套，资金压力极大，因此呼吁价格理性调整；资金端师出宏观叙事，一是供需持续紧张，二是锡最终端的用户（电路板等企业）其实对锡成本并不敏感，且目前锡相较铜并未明显超涨（当前3.5，近十年均值3.24，历史最高4.92）。

我们持续看好26年锡价表现（详见：三个视角继续看多锡价251221），建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

▪️6.锑：

本周锑价弱势震荡，我们认为有几个原因：①企业年底关账，处理库存；②海外圣诞备库结束，出口需求不强；③对光伏需求的悲观预期。跟产业里交流，目前价格分歧也比之前有放大。我们认为，供给0增长与需求修复是大方向，利好价格中枢上移；近期中美互相制裁又有抬头迹象，若情况进一步恶化，战略金属拔估值行情有望重燃。

锑板块作为近期战略金属板块中较为安静的板块，#价格&估值有分歧而远期大方向确定时，往往是布局良机：华锡有色，湖南黄金，华钰矿业，倍杰特。

▪️7.钨：

钨价突破46万，APT-钨精矿价差仍在正数区间，代表产业链价格传导良好，支持价格进一步上行。建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，倍杰特（也有钨预期）。